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“在大多數(shù)時(shí)間，股票是非理性的，它會(huì)向兩極波動(dòng)。”格雷厄姆在半個(gè)多世紀(jì)前對(duì)證券市場這樣描述，放在今天依然是至理，既揭示了市場本質(zhì)，也指示了投資策略?？蛇@背后的邏輯是什么呢？
通過猴子實(shí)驗(yàn)了解預(yù)期效應(yīng)
心理學(xué)家廷波克用猴子實(shí)驗(yàn)探索這一問題，通過訓(xùn)練猴子完成一項(xiàng)辨別任務(wù)，觀察心理情緒對(duì)行為的支配程度。
實(shí)驗(yàn)者先擺好兩個(gè)帶蓋容器，當(dāng)著猴子的面把它們喜歡的香蕉放入其中之一，再用一塊木板擋住猴子視線，稍后讓猴子在兩者中進(jìn)行選擇，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，猴子具有良好的辨識(shí)能力，能準(zhǔn)確地一次性找到香蕉。
然后，實(shí)驗(yàn)者再次當(dāng)著猴子的面把香蕉放入后，但在擋板后面把香蕉換成猴子不喜歡吃的萵苣葉，再要求猴子取食。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)猴子從原本裝香蕉的容器中取出萵苣葉時(shí)，立即顯露驚訝的表情，滿眼是“大吃一驚”的挫敗感，不但拒絕吃萵苣葉，還會(huì)四周搜索，尋找期望中的香蕉，如果找不到，會(huì)非常沮喪地向?qū)嶒?yàn)者高聲尖叫，大發(fā)脾氣。如果直接給猴子萵苣葉，盡管也不愛吃，但卻不會(huì)有這么大的反應(yīng)。
心理學(xué)家將這種情緒反應(yīng)稱為預(yù)期效應(yīng)，他們的結(jié)論是：動(dòng)物和人類的行為不是受他們行為的直接結(jié)果影響，而是受他們預(yù)期行為將會(huì)帶來什么結(jié)果所支配。如果實(shí)際與預(yù)期相符，會(huì)加強(qiáng)預(yù)期的作用力和可信度；如果不符，將會(huì)帶來認(rèn)知失調(diào)，從而改變?cè)葢T有的行為，甚至還會(huì)降低后續(xù)操作水平。
這種現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)生活中幾乎無處不在，比如小孩子沒有等到出差老爸帶回預(yù)期的禮物，當(dāng)天的晚飯沒有滋味，作業(yè)也無心再做；又或者單位某員工預(yù)期可以升職，結(jié)果花落別家，多半會(huì)覺著原來的崗位不香了，若得不到及時(shí)的心理安慰，甚至可能憤而跳槽。
日常中的心理預(yù)期常常會(huì)有較強(qiáng)的合理性，出現(xiàn)的頻率并不高，但在證券市場，每一筆投資都是面向未來的預(yù)期，因此，預(yù)期效應(yīng)幾乎主導(dǎo)了投資的全過程，包括入場時(shí)對(duì)賺錢的預(yù)期，虧損時(shí)對(duì)下跌的預(yù)期，以及這中間各種分析，不論是價(jià)值評(píng)估還是成長預(yù)測(cè)，本質(zhì)上都是在制造并強(qiáng)化預(yù)期效應(yīng)，而這些預(yù)期通常與過去沒有必然的因果，常常會(huì)落空，或者是在短時(shí)間內(nèi)落空。格雷厄姆認(rèn)為：“原因在于大家根深蒂固的投機(jī)或賭博心理，例如希望、恐懼、和貪婪。”
投資中學(xué)會(huì)調(diào)整預(yù)期
如果能認(rèn)知到這一層面，至少已經(jīng)增加了一種解決方案，通過調(diào)整預(yù)期來減少因?yàn)轭A(yù)期落空而導(dǎo)致的操作變形，格雷厄姆給出的建議是，人們必須為股市的上漲或下跌做好準(zhǔn)備。他的意思是不僅僅要做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，還要做好心理上和財(cái)務(wù)上的準(zhǔn)備，比如一定要用閑錢投資。
1979年，卡尼曼和特沃斯基進(jìn)一步提出更有價(jià)值的”前景理論“：價(jià)值是分配給個(gè)人的獲利或損失。根據(jù)這一理論，他們認(rèn)為人們并不看重最終財(cái)富的數(shù)量，而更看重財(cái)富的增量部分是盈利還是損失。人們對(duì)于同樣數(shù)量的損失和盈利的感受是不一樣的，損失所帶來的痛苦是盈利帶來的喜悅的兩倍到兩倍半，這導(dǎo)致股市里上漲行情總是相對(duì)較慢，下跌行情卻倍速進(jìn)行。行為學(xué)家進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)壞消息反應(yīng)過度，對(duì)好消息反應(yīng)遲鈍，并將這種現(xiàn)象稱為過度反應(yīng)偏差。
基于這一理論，我們就能理解，為什么股市上漲到毫無理性時(shí)，很多人卻還依舊追漲不愿離場，因?yàn)槟菚r(shí)的賺錢效應(yīng)無法滿足投資者不斷膨脹的預(yù)期，只能漲到場外資金消耗殆盡；反之，市場下跌時(shí)明明估值已經(jīng)非常低了，卻仍然斬倉割肉，因?yàn)樘潛p時(shí)加倍的痛苦占據(jù)主導(dǎo)地位，大家都希望盡快逃離市場、了結(jié)內(nèi)心痛苦。
泰勒和貝納茨解釋說：“損失厭惡是人類的本性，無法改變?！彪S著科技發(fā)展，研究者又發(fā)現(xiàn)，投資者做決策時(shí)的情緒反應(yīng)源自大腦中部的前額葉皮層，大腦額區(qū)的多巴胺鏈可以投射到愉快中心并把它激活，對(duì)未來的收益預(yù)期能增加大腦愉快中心的活動(dòng)，同時(shí)，各種外部相關(guān)信息又不斷對(duì)投資者植入相應(yīng)觀念，進(jìn)而強(qiáng)化相關(guān)大腦活動(dòng)，由此形成一種信息循環(huán)，直至群體共振，引發(fā)市場的羊群效應(yīng)或者雪崩效應(yīng)。
面對(duì)這種情形，格雷厄姆的意見是：“投資人如果過度擔(dān)心自己的持股由于不合理的市況而大跌，就會(huì)將自己的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為劣勢(shì)。最好遠(yuǎn)離市場行情，否則很容易由于別人的錯(cuò)誤而導(dǎo)致自己的痛苦?！?/span>
巴菲特則采用另外一種方法解決這種情緒困擾，“將股票視為企業(yè)”，這樣就不用過度關(guān)注當(dāng)前的價(jià)格波動(dòng)，減少了不必要的心理預(yù)期，也就最大化地避免了股價(jià)下跌的痛苦感受，自然就更容易長期堅(jiān)持價(jià)值投資。巴菲特說，真正重要的是企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)”，而不是股票價(jià)格的走勢(shì)。
<完>
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