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價(jià)值投資之父格雷厄姆說(shuō)：“投資者的主要問(wèn)題，甚至可以說(shuō)最大的敵人，可能就是他自己了?！?/span>
我們之所以成為自己的敵人，主要表現(xiàn)在情緒對(duì)投資的干擾，進(jìn)一步深入分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在情緒背后起主導(dǎo)作用的是認(rèn)知問(wèn)題，全世界最成功的投資家價(jià)值投資者占了很大比例，這足以說(shuō)明堅(jiān)持價(jià)值投資是一條切實(shí)可行的投資獲利之路，但具體執(zhí)行時(shí)還是容易產(chǎn)生動(dòng)搖與偏離，究其原因，很大程度就在于信未真、解未切。
塞思·卡拉曼在《安全邊際》一書(shū)中特別談到這一點(diǎn)，他說(shuō)：“價(jià)值法看上去很簡(jiǎn)單，但顯然大多數(shù)投資者都難以領(lǐng)會(huì)或者照做。正如巴菲特經(jīng)常觀察到的那樣，價(jià)值投資不是一個(gè)會(huì)隨著時(shí)間推移逐漸被學(xué)會(huì)和應(yīng)用的概念。要么它被立刻接受或應(yīng)用，要么永遠(yuǎn)也無(wú)法被真正領(lǐng)會(huì)?！?/span>
格雷厄姆：投資的最基本原則就是安全邊際
格雷厄姆創(chuàng)建的價(jià)值投資體系主要包含四項(xiàng)基本原則：把投資股票視為購(gòu)買企業(yè)股權(quán)；在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買進(jìn)以創(chuàng)建安全邊際；讓情緒化的市場(chǎng)先生為我所用而非成為主人；永遠(yuǎn)保持理性、客觀和冷靜，避免情緒干擾。
他特別強(qiáng)調(diào)投資的最基本原則就是安全邊際：“如何把穩(wěn)健可靠的投資理念歸結(jié)為短短的一句話，我們勇敢地提出一個(gè)投資座佑銘——安全邊際?！彼牡茏影头铺刈隽艘惠呑油顿Y，到晚年感嘆道：“安全邊際原則仍然非常正確，非常有效，永遠(yuǎn)是投資成功的基石?！?/span>
巴菲特在一次股東大會(huì)上做過(guò)更詳盡的解析：“我堅(jiān)信股票市場(chǎng)存在著許多無(wú)效現(xiàn)象，格雷厄姆與多德部落所以成功，在于他們利用市場(chǎng)無(wú)效產(chǎn)生的價(jià)格與價(jià)值之間差異。事實(shí)上市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常是荒謬愚蠢的。如果你以6毛錢買進(jìn)1元錢的紙幣，其風(fēng)險(xiǎn)大于以4毛錢買進(jìn)1元錢的紙幣，可是后者的預(yù)期報(bào)酬卻更高。”他的意思就是說(shuō)：價(jià)值投資的本質(zhì)就是逆向投資，在股價(jià)低估時(shí)亦即安全邊際高時(shí)買入，而在股價(jià)高估時(shí)，也就是安全邊際衰減或者消失后賣出。
證券市場(chǎng)的本質(zhì)是群體博弈，而現(xiàn)代的博弈理論源于西方的數(shù)學(xué)分支，也是運(yùn)籌學(xué)的重要部分，價(jià)值投資者在一定程度上也是在應(yīng)用博弈理論來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)收益。因此，當(dāng)你決定進(jìn)出市場(chǎng)時(shí)，一定要考慮安全邊際，這與我們的直覺(jué)是相反的，市場(chǎng)上漲時(shí)，恰恰安全邊際逐漸降低，而市場(chǎng)不斷下跌時(shí)，安全邊際反而是逐漸提高，因此價(jià)值投資者需要逆向思維，這樣才能更好地應(yīng)用安全邊際，而當(dāng)安全邊際的概念確立之后，自然就不會(huì)盲目追漲殺跌。
巴菲特在1987年重新解讀格雷厄姆的市場(chǎng)先生時(shí)說(shuō)：“讓市場(chǎng)服務(wù)你而不是指導(dǎo)你，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)你有用的是市場(chǎng)先生的錢包，而不是市場(chǎng)先生的智慧。如果某一天他表現(xiàn)出沉浸在一種特別愚蠢的情緒中，你完全可以自由地選擇你的反應(yīng)模式，你可以完全忽視他的報(bào)價(jià)，不買也不賣，也可以乘機(jī)大占他的便宜，高價(jià)賣出或者低價(jià)買入?！笨梢?jiàn)他把整個(gè)證券市場(chǎng)當(dāng)作博弈對(duì)象，最終成功的關(guān)鍵就是等待安全邊際出現(xiàn)，以待敵之可勝。
巴菲特：尋找超級(jí)明星股是走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)
眾所周知，巴菲特早期投資主要模仿格雷厄姆，以買低估值的便宜股票為主，后來(lái)與芒格搭檔，開(kāi)始側(cè)重尋找超級(jí)明星股，他說(shuō)：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利，我們不僅要在合理的價(jià)格上買入，而且我們買入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的估計(jì)相符。尋找超級(jí)明星股的投資之道，給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)。”巴菲特這段論述可以理解成是價(jià)值投資的升級(jí)版，并且用真正成功、唯一機(jī)會(huì)這樣的表述強(qiáng)調(diào)其重要性，足見(jiàn)對(duì)投資者意義非凡。
具體而言，巴菲特關(guān)于超級(jí)明星股的選股標(biāo)準(zhǔn)，概括起來(lái)可分為五個(gè)部分：業(yè)務(wù)模式清晰、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)良、未來(lái)前景可期、買入價(jià)格合理，可以視為價(jià)值投資理念的精華。
包括他的交易理念也同樣簡(jiǎn)單得超乎想象，他自述投資原則有三條：“第一，不要虧錢；第二，不要虧錢；第三，永遠(yuǎn)記住前面兩條。”具體到我們最關(guān)心的進(jìn)出場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，也常被他概括成一句話：“我買入股票奉行一個(gè)簡(jiǎn)單的信條——在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。”
由此可見(jiàn)，價(jià)值投資理念遠(yuǎn)沒(méi)有我們想象的那樣復(fù)雜，巴菲特在為他的老師格雷厄姆的投資經(jīng)典《聰明的投資者》作序時(shí)寫(xiě)道：“要想在一生中獲得投資成功，并不需要頂級(jí)的智商、超凡的商業(yè)頭腦或內(nèi)幕消息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的知識(shí)體系作為決策基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會(huì)對(duì)這種體系造成侵蝕。”
既然價(jià)值投資理念如此清晰簡(jiǎn)潔，那我們應(yīng)該如何增強(qiáng)信心，以便更好地運(yùn)用呢？
查理·芒格很早就給我們指明了方向，那就是他提出的格柵思維，旨在用多元化的思維模型來(lái)思考，從多個(gè)角度、正反方向來(lái)分析問(wèn)題，因?yàn)閱我坏乃季S是比較狹隘甚至很危險(xiǎn)的。他打比方說(shuō)“在手里拿著鐵錘的人看來(lái)，每個(gè)問(wèn)題都像釘子”，尤其是應(yīng)用在投資領(lǐng)域。他認(rèn)為：你必須以一種多學(xué)科的方式進(jìn)行思考，包括運(yùn)用所有那些在大學(xué)中學(xué)習(xí)的各科基礎(chǔ)課程中的簡(jiǎn)單概念，當(dāng)你掌握了這些基本概念，你想要解決的問(wèn)題就不會(huì)受限。
<完>
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公開(kāi)募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)
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