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我們常常對(duì)近期較短時(shí)的信息反應(yīng)過(guò)度，無(wú)論是好消息還是壞消息，都容易過(guò)度錨定短期的信息并進(jìn)行短期的判斷。

當(dāng)遇到基金產(chǎn)品的時(shí)候也是如此，盡管我們知道“基金過(guò)去業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)”，但是看到所展示的基金業(yè)績(jī)時(shí)候，仍然不自覺(jué)地會(huì)去依此推算未來(lái)的收益表現(xiàn)，這樣又反過(guò)來(lái)強(qiáng)化了我們對(duì)于眼前業(yè)績(jī)，特別是眼前短期業(yè)績(jī)的關(guān)注與評(píng)價(jià)。

但實(shí)際上短期的新聞大部分都是噪音，只會(huì)干擾我們的投資結(jié)果。

短期收益和未來(lái)收益沒(méi)有必然因果關(guān)系

我們心底總是希望短期的上漲能帶來(lái)長(zhǎng)期的上漲，但兩者沒(méi)有因果關(guān)系，現(xiàn)實(shí)情況可能恰恰相反：短期的上漲，也許會(huì)透支未來(lái)的潛在回報(bào)。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年全國(guó)公募基金投資者情況調(diào)查報(bào)告》顯示，六成投資者期望基金未來(lái)年收益在10%到30%。我們以30%的短期漲跌幅作為觸發(fā)點(diǎn)，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，觀察其在短期上漲或下跌30%之后的表現(xiàn)。

觀察區(qū)間是2001年12月31日到2021年6月23日，在此區(qū)間中，以任意未超過(guò)一年時(shí)間內(nèi)滬深300指數(shù)上漲或下跌幅度達(dá)到30%作為觸發(fā)點(diǎn)，假設(shè)在該觸發(fā)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始投資，統(tǒng)計(jì)其未來(lái)一年的收益表現(xiàn)分布情況，具體情況見(jiàn)下表：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，測(cè)算區(qū)間是2001年12月31日到2021年6月23日。在此區(qū)間的、任意未超過(guò)一年的時(shí)間跨度內(nèi)，以滬深300指數(shù)的上漲或下跌幅度達(dá)到30%作為閥值，假設(shè)在該閾值觸及時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行投資，統(tǒng)計(jì)其未來(lái)一年的收益表現(xiàn)分布情況

風(fēng)險(xiǎn)提示：上述指數(shù)選擇有一定主觀性，引用數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間有一定局限性，上述論述不作為投資建議，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎投資。

從上表中我們可以簡(jiǎn)單總結(jié)以下幾點(diǎn)：

首先，短期的高回報(bào)可能會(huì)降低未來(lái)投資的勝率。投資除了關(guān)注回報(bào)率，還要關(guān)注獲勝的概率，在上表正收益占比一項(xiàng)中，上漲30%后進(jìn)行投資，未來(lái)一年的勝率為43.2%；而在下跌30%后進(jìn)行投資，未來(lái)一年的勝率為77.8%?？梢钥吹皆谑袌?chǎng)有相對(duì)較大下跌時(shí)進(jìn)行投資會(huì)提高勝率，而在市場(chǎng)有相對(duì)較大的上漲時(shí)進(jìn)行投資未來(lái)獲勝的概率相對(duì)在降低。

其次，短期的高收益會(huì)透支未來(lái)的收益空間。在盈利10%和20%以上占比的統(tǒng)計(jì)中，在下跌30%后進(jìn)行投資，未來(lái)一年盈利占比均明顯高于在上漲30%后進(jìn)行投資，也體現(xiàn)了在相對(duì)較大的上漲之后進(jìn)行投資，未來(lái)的盈利空間在慢慢降低。

所以，投資時(shí)需要具備逆向思維，在市場(chǎng)有相對(duì)較大的下跌時(shí)要敢于不斷分批買(mǎi)入，雖然短期不一定馬上能賺錢(qián)，但隨著市場(chǎng)價(jià)格下跌，投資的成本會(huì)越來(lái)越低，這代表著未來(lái)長(zhǎng)期獲取收益的空間慢慢在變大。

再者，短期的高收益往往會(huì)降低未來(lái)投資的安全性。投資最重要的事情之一是保住本金，投資時(shí)我們會(huì)認(rèn)為在市場(chǎng)上漲時(shí)進(jìn)行投資，虧損的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小，但實(shí)際情況可能并非如此。

從上表中虧損占比一項(xiàng)可以看出，在上漲30%后進(jìn)行投資，未來(lái)一年虧損50%和虧損30%的占比明顯高于在下跌30%后進(jìn)行投資。在市場(chǎng)相對(duì)大漲之后進(jìn)行投資，可能我們內(nèi)心會(huì)覺(jué)得很安全，但實(shí)際上市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了高位，市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值，下行的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，這也是我們常說(shuō)不要盲目追漲的重要原因。 

比快速下跌更值得擔(dān)心的可能是快速上漲

我們看到短期的快速大漲，往往會(huì)開(kāi)心，也會(huì)堅(jiān)定我們?nèi)雸?chǎng)投資的信心，尤其是在牛市的時(shí)候，而且我們投資的信心在牛市中后期往往強(qiáng)于在牛市初期，但是在投資信心越充足的時(shí)候，我們?cè)绞切枰岣呔?，反之在?duì)市場(chǎng)失去信心的時(shí)候，可能卻是投資良機(jī)。所以，投資需要具備對(duì)極端情況的感知能力，熊市不布局，牛市確實(shí)是用來(lái)虧錢(qián)的。

我們?nèi)砸詼?00指數(shù)為標(biāo)的，本次我們提高漲跌幅的觸發(fā)條件，從30%提高到50%，即觀察其在短期上漲或下跌50%之后的表現(xiàn)。

觀察區(qū)間是2001年12月31日到2021年6月23日，在此區(qū)間中，以任意未超過(guò)一年時(shí)間內(nèi)滬深300指數(shù)上漲或下跌幅度達(dá)到50%作為觸發(fā)點(diǎn)，假設(shè)在該觸發(fā)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始投資，統(tǒng)計(jì)其未來(lái)一年的收益表現(xiàn)分布情況，具體情況見(jiàn)下表：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，測(cè)算區(qū)間是2001年12月31日到2021年6月23日。在此區(qū)間的、任意未超過(guò)一年的時(shí)間跨度內(nèi)，以滬深300指數(shù)的上漲或下跌幅度達(dá)到50%作為閾值，假設(shè)在該閾值觸及時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行投資，統(tǒng)計(jì)其未來(lái)一年的收益表現(xiàn)分布情況

風(fēng)險(xiǎn)提示：上述指數(shù)選擇有一定主觀性，引用數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間有一定局限性，上述論述不作為投資建議，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎投資。

從上表的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，我們要注意以下兩點(diǎn)：

一是在牛市的中后期要審慎投資。在勝率和盈利占比的統(tǒng)計(jì)中，上漲50%后進(jìn)行投資，獲勝的概率僅為38.2%，未來(lái)一年盈利10%的和盈利20%的占比分別為30.4%和28.1%。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，牛市帶來(lái)的僅僅是短期的快感，大漲之后市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在慢慢變大，可能會(huì)出現(xiàn)失去自我的下跌，給投資者帶來(lái)虧損。

二是關(guān)注市場(chǎng)“腰斬”可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)?；谏鲜黾僭O(shè)測(cè)算，在下跌50%之后進(jìn)行投資，未來(lái)一年的正收益的占比為100%， 即勝率為100%，未來(lái)一年盈利10%的占比為97.7%、盈利20%的占比為91.3%。從中可以看出，市場(chǎng)的極端下跌帶來(lái)了高勝率和更大的收益空間，可能我們都不太喜歡市場(chǎng)大跌，但是我們可以接受市場(chǎng)大跌帶來(lái)的更便宜的籌碼。

山上青松山下花，花笑青松不如它；有朝一日寒霜降，只見(jiàn)青松不見(jiàn)花。投資需要逆向思維，上述的數(shù)據(jù)其實(shí)也說(shuō)明了，短期的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期的表現(xiàn)不僅沒(méi)有關(guān)系，可能大多數(shù)情況下是負(fù)相關(guān)。投資基金不要過(guò)度關(guān)注短期的收益曲線(xiàn)，而應(yīng)該關(guān)注基金收益曲線(xiàn)背后的投資方法，即投資經(jīng)理的投資方法是否可解釋、可復(fù)制、可持續(xù)，如此基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)才能長(zhǎng)青，而不是曇花一現(xiàn)。

<完> 

文：宮喜振

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