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“穿過縣境上長長的隧道，便是雪國。”

 川端康成用簡潔文字，拉開了名著《雪國》的序幕。主人公島村坐了一夜的火車終于抵達(dá)了目的地。川端的克制，正如這雪國中行駛的列車彌漫的寒冷和剛毅。故事回蕩復(fù)沓，徐徐道來，亦同火車行駛那般節(jié)奏穩(wěn)重，富于一種前進(jìn)的律動(dòng)。

 如果把投資的諸多手段比作不同的出行方式，投資中很多人選擇了自駕，并被廣播中的“關(guān)注公眾號(hào)獲取關(guān)鍵點(diǎn)位買賣法，讓您在股市中收益頗豐”所吸引。我們都希望學(xué)會(huì)一招制勝市場(chǎng)的招數(shù)，但這樣的想法并不切合實(shí)際，甚至?xí)m得其反。

如果我們僅靠漲跌做出買賣決策，我們會(huì)因?yàn)闊o法判斷企業(yè)的價(jià)值而在市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)中驚慌失措。而人在恐慌時(shí)的第一反應(yīng)是以群體的認(rèn)知替代自我的認(rèn)知，追漲殺跌由此誕生。想要在投資中做到不動(dòng)如山需要有足夠的認(rèn)知，而這份認(rèn)知需要我們找到自己投資中那條長長的“雪道”。

長長的坡，厚厚的雪

正如巴菲特所講，做投資需要像滾雪球一樣，需要長長的坡，厚厚的雪。在這條雪道上能滾出很大的雪球。

投資理念亦是如此。

如果我們把過去15年底全市場(chǎng)上市公司的投資收益率和企業(yè)凈資產(chǎn)增速放在一起，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的投資收益率約等于企業(yè)凈資產(chǎn)的增速。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2005-2019年

每季度Wind全A指數(shù)及Wind全A凈資產(chǎn)增長

這期間指數(shù)的波動(dòng)遠(yuǎn)比企業(yè)的基本面要大，但萬變不離其宗，最終價(jià)格還是震蕩向上，并且收斂于企業(yè)的基本面。

企業(yè)的基本面就如同是投資的“雪道”，坡道上那厚厚的積雪仿佛是市場(chǎng)價(jià)格，有的時(shí)候?qū)訉佣逊e，有的時(shí)候卻被狂風(fēng)吹卷，消于無形。市場(chǎng)的長期波動(dòng)最終將回歸于企業(yè)基本面。試想如果克制在雪道（藍(lán)線）以下的恐慌性拋售行為，一定程度上可以減小波動(dòng)所造成的損失。

投資中的不動(dòng)如山

吉姆羅杰斯曾說過：“投資的法則之一是袖手旁觀，靜待大勢(shì)的自然發(fā)展。”

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)“黑天鵝”事件時(shí)，市場(chǎng)的暴漲與暴跌是無法提前預(yù)測(cè)的。如果我們做出不理性的反應(yīng)，那么很有可能會(huì)成為殺跌的一員，反倒會(huì)錯(cuò)過未來估值的修復(fù)。

我們對(duì)滬深300指數(shù)每年的上漲貢獻(xiàn)進(jìn)行了拆分，按照股價(jià)P = P/E × EPS （P：股價(jià)；P/E：市盈率；EPS：每股收益率），滬深300指數(shù)每年的漲幅貢獻(xiàn)可以拆分為風(fēng)險(xiǎn)偏好PE和EPS變動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：中金公司，2005-2019年度

滬深300指數(shù)估值PE-TTM變動(dòng)、EPS變動(dòng)、收盤價(jià)

從上圖我們可以得出兩個(gè)結(jié)論。

首先，將市場(chǎng)指數(shù)的估值變動(dòng)理解為所有投資者的總風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)。估值變動(dòng)（灰色部分）的波動(dòng)幅度，要大于企業(yè)盈利變動(dòng)（紅色部分）的幅度，也就是說，每年因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致的估值波動(dòng)要大于企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)。

如果投資者在市場(chǎng)某一年由于估值變動(dòng)劇烈而離場(chǎng)，那么有可能錯(cuò)過接下來的估值修復(fù)并造成永久性損失。

其次，拋開估值變動(dòng)的影響，僅考慮企業(yè)價(jià)值變動(dòng)（EPS變動(dòng)）對(duì)滬深300的貢獻(xiàn)，滬深300的估值（PE）從2005年的14.28到2019年底的12.48是下降的，但指數(shù)卻是波動(dòng)向上。由此可以說明滬深300指數(shù)的上漲貢獻(xiàn)主要來自于企業(yè)的盈利增長（EPS）。

靜下心來減少不必要的交易，同時(shí)聚焦企業(yè)的基本面，這樣我們就可以在波動(dòng)的市場(chǎng)中做到不動(dòng)如山。每一次短期的價(jià)格波動(dòng)甚至有可能是一次以更便宜的價(jià)格增加籌碼的機(jī)會(huì)。

如果我們具備了這樣的投資思維，除了自己在雪地中翻山越嶺，還可以選擇搭乘通往遠(yuǎn)方的列車。車上有經(jīng)驗(yàn)豐富的列車長，沿著雪道穿梭在的山脈里。我們大可穩(wěn)穩(wěn)地睡上一覺，醒來或許會(huì)發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)穿過了隧道，正欣賞那窗外陽光下的雪景。

<完>

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