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我們常常談及市場(chǎng)的周期屬性，但是，當(dāng)我們處在市場(chǎng)周期中的時(shí)候，我們的實(shí)際行動(dòng)卻又常常與這一認(rèn)知相悖。
周期與市場(chǎng)預(yù)測(cè)
投資是否能夠取得令人滿(mǎn)意的結(jié)果，很大程度上也會(huì)取決于所處經(jīng)濟(jì)周期的節(jié)點(diǎn)。周期會(huì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)軌跡、估值及潛在回報(bào)率產(chǎn)生比較大的影響。
周期的概念為我們?cè)谑袌?chǎng)迷茫中做出一種指引，黑石集團(tuán)董事長(zhǎng)蘇世民在其《我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》一書(shū)中，闡述了其識(shí)別市場(chǎng)頂部和底部的簡(jiǎn)單規(guī)則：
對(duì)于市場(chǎng)頂部而言，蘇世民認(rèn)為相對(duì)容易識(shí)別，市場(chǎng)上的買(mǎi)家通常會(huì)越發(fā)積極并且堅(jiān)信“這次肯定跟以往不一樣”。但通常情況下，事實(shí)也許并非如此。市場(chǎng)經(jīng)常充斥著過(guò)剩且相對(duì)廉價(jià)的債務(wù)資本，為熱門(mén)市場(chǎng)的收購(gòu)和投資提供資金。在一些時(shí)候，貸款人甚至?xí)档唾J款利息，并降低或取消執(zhí)行貸款的限制條件（比如房地產(chǎn)投資泡沫中，對(duì)于貸款申請(qǐng)人的審核被嚴(yán)重放寬，《大空頭》電影中對(duì)此有生動(dòng)的描繪）。
這時(shí)，買(mǎi)家開(kāi)始愿意接受過(guò)于樂(lè)觀的會(huì)計(jì)調(diào)整和財(cái)務(wù)以及投資預(yù)測(cè)，以證明承擔(dān)高額債務(wù)的合理性。正如在市場(chǎng)高企的階段，資產(chǎn)泡沫化也同樣盛行，甚至許多投資者使用杠桿資金去投資，又更進(jìn)一步刺激了資產(chǎn)的泡沫化。
不幸的是，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速或者下滑，大多數(shù)預(yù)測(cè)往往不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。
市場(chǎng)觸頂?shù)闹笜?biāo)是身邊賺到大錢(qián)的人數(shù)隨著市場(chǎng)的走高而增長(zhǎng)，各類(lèi)資產(chǎn)紛紛上揚(yáng)，甚至沒(méi)有任何既定投資策略或者防守配置的人都能“無(wú)意中”賺到錢(qián)，而這又讓更多的人誤以為可以輕松賺錢(qián)。但是在強(qiáng)勁市場(chǎng)中，這樣子賺到的錢(qián)往往是曇花一現(xiàn)。
相比之下，即使市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，聰明的投資者還是可以憑借嚴(yán)格的自我約束和健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估獲得良好的長(zhǎng)期回報(bào)。
市場(chǎng)會(huì)觸底，但底部難以發(fā)現(xiàn)
市場(chǎng)會(huì)觸底，但其底部是難以發(fā)現(xiàn)的，而且在很多尋找底部（抄底）的行為中，經(jīng)常會(huì)低估了這一行為的不當(dāng)之處。遇到市場(chǎng)這個(gè)階段，關(guān)鍵在于保持冷靜，不要過(guò)快做出反應(yīng)，對(duì)于我們普通投資者來(lái)說(shuō)，更要警惕“一把梭”這樣的沖動(dòng)。
我們常常沒(méi)有信心和耐心，也缺乏自律精神，無(wú)法熬過(guò)一個(gè)完整周期，也因此很難將我們的利潤(rùn)最大化。
也許無(wú)論強(qiáng)調(diào)多少次都不足為過(guò)，要確定觸底的具體時(shí)點(diǎn)絕非易事，我們最好不要輕易嘗試。蘇世民認(rèn)為這其中的原因在于，經(jīng)濟(jì)真正從衰退中走出來(lái)通常需要一到兩年的時(shí)間。即使市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，資產(chǎn)價(jià)值仍然需要一段時(shí)間才能恢復(fù)。這意味著如果在市場(chǎng)觸底前后進(jìn)行投資，那么可能在一段時(shí)間內(nèi)都無(wú)法獲得正收益。
一個(gè)美國(guó)的例子是：1983年，油價(jià)暴跌，市場(chǎng)觸底，一些投資者開(kāi)始收購(gòu)休斯頓的寫(xiě)字樓，但是10年過(guò)去了，這些投資者仍然在等待價(jià)格的回升。
如何避免陷入這種情況？
蘇世民給出的一種建議是：當(dāng)價(jià)格從低點(diǎn)回升至少10%時(shí)再開(kāi)始進(jìn)行投資。他的理由是，隨著經(jīng)濟(jì)獲得動(dòng)力，資產(chǎn)價(jià)值往往會(huì)隨之上揚(yáng)。最好放棄市場(chǎng)剛開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)10%-15%的漲幅，以確保在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間買(mǎi)入資產(chǎn)。
但是，如果我們回溯價(jià)格，卻很有可能發(fā)現(xiàn)許多時(shí)候，即便是回升至少10%，卻仍然有可能轉(zhuǎn)頭下挫，跌至比前面更低的位置。那么，到底前面的低點(diǎn)，還能算是低點(diǎn)嗎？
這似乎陷入了一種循環(huán)論證讓人無(wú)解并且會(huì)對(duì)自己的策略產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為要漲的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)去跌了，認(rèn)為要跌的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)去又漲了，兩次出錯(cuò)之后，自信也容易隨之消弭。因?yàn)檫@樣趨勢(shì)性的判斷，依然是著眼于價(jià)格，并沒(méi)有聚焦于資產(chǎn)價(jià)值本身。這就使得預(yù)測(cè)到市場(chǎng)所謂的頂點(diǎn)或者底點(diǎn)完全是一種運(yùn)氣行為，而如果聚焦于價(jià)值，牢記估值，在這個(gè)基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，可能比預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)要容易一些，但也需要非常強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力和商業(yè)知識(shí)。每個(gè)人的能力圈不同，要善于在自己的能力范圍內(nèi)做更高概率的預(yù)測(cè)。
一個(gè)公司和行業(yè)都有周期，周期是永遠(yuǎn)存在的，更替周而復(fù)始，背后是亙古不變的人性，就如同一年四季變化，只需要用心感受四季的變化，不同季節(jié)做不同的事情。周期由各種各樣的供需因素決定，理解這些因素并對(duì)其進(jìn)行量化分析，理論上可以幫助我們確定與市場(chǎng)頂部或底部的距離。
難點(diǎn)在于，每個(gè)周期的幅度、長(zhǎng)度和形態(tài)都不相同，把握起來(lái)非常難。
但未來(lái)大的周期是能夠感受到的，尤其是在市場(chǎng)中有所歷練經(jīng)歷過(guò)幾輪周期更替之后，對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)在處于春天還是夏天，秋天還是冬天，相對(duì)而言?xún)?nèi)心有數(shù)，冬天戰(zhàn)略上做什么準(zhǔn)備和夏天戰(zhàn)略上做什么準(zhǔn)備，這兩者是可以配合的。
可以做到的是首先要有長(zhǎng)期資金的支持，能夠具有評(píng)估內(nèi)在價(jià)值的能力，最后堅(jiān)定信仰，能夠一直陪伴優(yōu)秀的企業(yè)成長(zhǎng)，而對(duì)于我們普通投資者來(lái)說(shuō)，也許還可以嘗試找到值得信賴(lài)的基金管理人，幫助自己游刃于周期，而不用嘗試去尋找市場(chǎng)觸底的那一刻。
<完>
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