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當市場起伏不定的時候，我們似乎比較容易被所謂的“風頭”而迷人眼，在這種時候，我們更需要明確自己投資當中的“錨”。
就在上月，伯克希爾·哈撒韋發(fā)布了2019年度致股東的一封信，其中巴菲特就再次重申了他的投資信條，也許可以為我們指點迷津。
重要的一條仍然是：尋找好的公司，并有效利用留存收益。
留存收益的力量
巴菲特評價公司的秘訣之一在于留存收益的復利效應。
他認為，那些管理良好的企業(yè)管理層，是不會將他們每年所獲得的利潤全都派發(fā)給股東的，這是一個準則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業(yè)都會留下一部分利潤，將其重新投入到業(yè)務之中。這樣就創(chuàng)造出一種利于可靠的工業(yè)投資的復利運營模式。
經(jīng)年累月，這筆可靠的工業(yè)財富的真實價值就會以復利速度增長，更不必說股東們還得到了股息。
他還認為從長期來看，股票將會跑贏債券，這源于留存收益的復利效應。因為相比其他財務指標，巴菲特更喜歡留存收益的增長，并依靠優(yōu)秀的管理團隊以此驅動留存收益的復利增長。這也是為什么他在股東信的第一部分就著重強調了這種力量（The Power of Retained Earnings）。
好公司的三個標準
伯克希爾的董事之一，湯姆·墨菲，很久以前就建議巴菲特：“要想獲得一個資產(chǎn)管理人的好名聲，只要確保買到好公司或好生意”。
巴菲特談到在伯克希爾，他們始終尋找新的好公司，但是需要滿足以下三條標準：第一，他們必須從運營所需的有形凈資產(chǎn)中獲得好的回報；第二，他們必須由能力充分且誠實的管理層運營；第三，必須出現(xiàn)一個合理的價格。
新的好公司需要滿足以下三條標準：
第一，他們必須從運營所需的有形凈資產(chǎn)中獲得好的回報；
第二，他們必須由能力充分且誠實的管理層運營；
第三，必須出現(xiàn)一個合理的價格。
——巴菲特
當伯克希爾發(fā)現(xiàn)滿足條件的公司時，會優(yōu)先考慮全額買進，但是像這樣符合上述標準的機會并不常見。更常見的是，變化莫測的股票市場提供在公開市場買入符合上述標準公司大量但非控股股份的機會。
這些好公司也難免會面對周期性的損失，有時候和公司自身有關，有時候和股市的糟糕表現(xiàn)相關。在其他的時間里，比如去年，伯克希爾的收益將會頗豐。
收購公司就像“一場婚姻”
多年以來，伯克希爾收購了許多公司，最初的時候都會視其為“好公司”。但是，一些會被證明是令人失望的，更有一些是徹底的災難。另一方面，也有合理數(shù)量的公司超過了他們的預期。
在巴菲特看來，收購公司和婚姻頗為相似：他們都始于一場愉悅的婚禮，但隨后的現(xiàn)實發(fā)展就與婚前的期望分道揚鑣。有時很美妙，新的結合為雙方帶來更多的幸福，但另一種就是隨之而來的幻滅。如果將這種畫面放在公司收購的場景之中，買家常會經(jīng)受不愉快的意外。在求愛蜜月期，人們常常會被所謂的愛情蒙蔽雙眼。
以此類推，巴菲特認為他們的“婚姻記錄”總的來說還是可以接受的，婚姻雙方對曾經(jīng)的決定感到滿意。一些聯(lián)合是田園牧歌式的美好，但也有一些讓他非常想知道在提出收購的時候自己都在想什么。
隨著時間的流逝，這些收購的“聯(lián)姻”之中，“表現(xiàn)不佳”的公司趨于停滯，隨即進入一種狀態(tài)：即他們的業(yè)務對伯克希爾資本的需要占比越來越小。與此同時，好公司往往會繼續(xù)增長，并以有吸引力的速度找到投資更多資本的機會。如今，伯克希爾已將投資人的大部分資金，布局在有形凈資產(chǎn)良好的企業(yè)上，并獲得了優(yōu)異的回報。
巴菲特和芒格同時呼吁投資者關注營業(yè)利潤（在2019年的變化不大），并忽略這些股票在投資上的季度和年度的浮盈或浮虧，畢竟這些都太過短期。對伯克希爾這樣的管理人來說，真正重要的是找到好公司和好生意，進行收購或者參與其中，與其共同成長并賺到其復利增長的錢，這也應該是我們在投資中需要長期關注的重要方向。
<完>
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