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當(dāng)我們決定購買某只股票的時(shí)候，是什么因素決定了我們愿意支付的股價(jià)？是當(dāng)天的股價(jià)，還是近幾天的最低價(jià)，還是歷史上的平均價(jià)格？我們選擇了某只股票，大概率是看好其未來的股價(jià)走勢，我們又該如何保證自己不會(huì)因?yàn)槊黠@樂觀的未來而轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓鲐瑝?，并因此承?dān)過頭的代價(jià)呢？這個(gè)時(shí)候，就需要我們對確定這個(gè)股票的價(jià)格進(jìn)行一些深入的研究了。
《聰明的投資者》一書作者本杰明？格雷厄姆就認(rèn)為，有5種因素在這個(gè)過程中具有決定性的作用。分別是：
企業(yè)總體的長期前景
企業(yè)管理層的水平
企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的股息記錄
企業(yè)當(dāng)期的股息支付率
格雷厄姆結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場，做了深入的分析，這些分析的角度即便放在當(dāng)下，也可以在我們有所迷茫時(shí)給予我們指引。
一．分析上市公司的長期前景
格雷厄姆建議，聰明的投資者應(yīng)該去查閱所關(guān)注的上市公司至少5年的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中來試圖回答兩個(gè)問題：企業(yè)增長的原因是什么？企業(yè)現(xiàn)在以及將來的利潤來自何方？
在這當(dāng)中，我們需要同時(shí)關(guān)注有利和不利的因素。有利的跡象包括：
1. 企業(yè)有寬廣的“防御工事”或競爭優(yōu)勢，也就是類似巴菲特形容的護(hù)城河。
類似強(qiáng)有力的品牌形象、壟斷的市場地位、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、特有的無形資產(chǎn)以及不可替代性等，都可以幫助塑造一家企業(yè)又深又寬的護(hù)城河。
2. 企業(yè)是一位長跑運(yùn)動(dòng)員，而不是一位短跑運(yùn)動(dòng)員。
通過查看收益表，我們需要關(guān)注的是企業(yè)的收入和凈利潤是否在持續(xù)平穩(wěn)地增長。一些研究表明，增長最快的企業(yè)，一般都會(huì)因?yàn)榘l(fā)展過快而突然停止。這可能是因?yàn)闉榱酥\求短期利益，而透支了未來的潛在回報(bào)。
3. 企業(yè)勤于播種和收獲。
無論企業(yè)的產(chǎn)品有多好，品牌有多強(qiáng)大，都需要花一部分資金來拓展新的業(yè)務(wù)和研發(fā)。盡管研發(fā)支出并不是當(dāng)前增長的源泉，但很有可能是今后增長的源泉。就像我們會(huì)看到類似通訊和醫(yī)療等行業(yè)里卓有建樹的企業(yè)那樣，他們每年用于研發(fā)的投入驚人。
而不利的跡象則包括：
1. 企業(yè)是一個(gè)“連環(huán)并購者”。
平均一年內(nèi)2-3起以上的并購并不是一個(gè)好兆頭。畢竟，如果企業(yè)自身都認(rèn)為應(yīng)該購買其他企業(yè)的股份，而不愿意從事自己的投資，則預(yù)示著有可能出現(xiàn)麻煩。
2. 企業(yè)是一個(gè)“融資成癮者”。
這些資金使得一家有問題的企業(yè)似乎正在成長，即使其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)并不能帶來足夠的現(xiàn)金。如果經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金一直都為負(fù)數(shù)，而融資的現(xiàn)金一直都是正數(shù)，那么可能需要回避這樣習(xí)慣于獲得比自身業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流更多融資的企業(yè)。
3. 企業(yè)不太靈活。
大多數(shù)的收入都來自于某一個(gè)或者某幾個(gè)客戶，這意味著其對客戶或者供應(yīng)商的依賴度過高，一旦某個(gè)客戶發(fā)生問題，將對企業(yè)帶來致命傷害。
二、管理層的品質(zhì)和行為
企業(yè)的高管應(yīng)該言行一致，好的管理層對公司的影響極大。
格雷厄姆指出，確定企業(yè)管理者的行為是否符合企業(yè)所有者的利益可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行考量：
1. 他們是否在為自己謀求最大利益？
謀求個(gè)人利益的方式有很多種，比如巨額年薪，或者企業(yè)對內(nèi)部人員的股票期權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)。如果高管的股票期權(quán)的價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)下降為零，而且其潛在利潤始終是無限的，怎么能激勵(lì)高管管理好企業(yè)的資產(chǎn)呢？如果我們不斷地買入而管理層卻在不斷賣出時(shí)，這樣的管理層及其企業(yè)不應(yīng)該成為我們理想的投資。
2. 企業(yè)高管是管理者還是推銷員？
企業(yè)高管應(yīng)該將大部分時(shí)間用于管理企業(yè)的內(nèi)部事務(wù)，而不應(yīng)該向公眾投資者推銷自己的企業(yè)。格雷厄姆堅(jiān)持認(rèn)為：為了股東的利益，公司管理層有責(zé)任（在力所能及的情況下）防止自己證券的價(jià)格被荒謬地高估或者過分低估。1999年美國互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫時(shí)期就是一個(gè)很好的案例。
三、財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)
對優(yōu)良企業(yè)最基本的定義是：所獲取的資金要多與所消耗的資金。
優(yōu)秀的管理者會(huì)不斷尋找各種方法，以將這些資金投入生產(chǎn)活動(dòng)。從長遠(yuǎn)來看，滿足這一定義的企業(yè)，無論股市怎樣，都幾乎必然要出現(xiàn)價(jià)值的增長。
在企業(yè)的年度報(bào)告中，首先要閱讀的是現(xiàn)金流量表。巴菲特的一個(gè)流行概念就是所有者利潤，即凈收益加上攤銷和折舊，再減去正常的資本支出。所有者利潤是比報(bào)告的凈收益更好的一個(gè)計(jì)量指標(biāo)。如果在過去歷史中，每股所有者利潤總體上一直按照高于6%或7%的速度增長，這就說明該企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且增長前景很好。
其次還要看企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)負(fù)債表中查看企業(yè)有多少債務(wù)。一般而言，長期債務(wù)應(yīng)該低于總資本的50%。還要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告中的注釋，關(guān)注其長期債務(wù)是固定利率，還是浮動(dòng)利率。
四、股息與股息支付率
企業(yè)要證明如果不支付股息，股東的結(jié)果會(huì)更好。無論市場好壞，如果企業(yè)都是中能夠在競爭中獲勝，那么就表明管理者有效地利用了原本應(yīng)用于支付股息的資金。如果業(yè)務(wù)并沒有如預(yù)期所致，那么很有可能是企業(yè)的管理者是在通過拒付股息而濫用資金。
格雷厄姆就發(fā)現(xiàn)，在過去的數(shù)十年間，“利潤再投資”理論越來越受到重視。以往的增長紀(jì)錄越好，投資者就越樂意接受支付較低股息的政策。許多情況下，增長最好的公司的股息支付率即使為零，似乎也不會(huì)對其股票價(jià)格產(chǎn)生實(shí)際的影響。
而一些主要的技術(shù)型公司的管理層，甚至將“家長最懂行”這種態(tài)度發(fā)展到了新的極致。其理由是這樣的：既然我們能夠替你投資并將投資轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓛r(jià)的上漲，為什么還要求支付股息呢？
然而實(shí)際上，盡管有的公司是自己的資金發(fā)揮了很好的作用，但更多的公司則面對著其他狀況：有的只是把資金浪費(fèi)了，而有的資金因增長過快超出了應(yīng)有的需求。
支付股息不一定保證是最好的結(jié)果，但是這的確可以使得一般的股票回報(bào)得以改進(jìn)，因?yàn)檫@至少從管理者手中擠壓出了一部分可能會(huì)被浪費(fèi)或者存儲(chǔ)起來的現(xiàn)金。而管理者增加股息，就會(huì)降低自己擁有的股票期權(quán)的價(jià)值。這也是考量管理者到底是從自己的利益出發(fā)，還是從股東利益出發(fā)了。
格雷厄姆還非常忌諱的一件事情就是不斷進(jìn)行股票分割的企業(yè)，他認(rèn)為這些企業(yè)是把投資者當(dāng)成了傻瓜。通過股票分割來推銷自己股票的管理者，是在鼓勵(lì)和縱容投資大眾最邪惡的原始本能，聰明的投資者要三思而后行。
作為價(jià)值投資者，注重估值便宜買好貨，與長期持有好的資產(chǎn)陪伴優(yōu)秀企業(yè)，同等重要。
而要確定目標(biāo)股票的合理價(jià)格，則是一件非常專業(yè)的事情。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書當(dāng)中也僅僅列舉了一些基本的原則，而實(shí)際為股票定價(jià)則需要更多的研究工作與調(diào)研，對于我們普通投資者來說，將這樣的工作交給專業(yè)和優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，也許是一個(gè)更佳的選擇。
<完>
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