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權(quán)益類資產(chǎn)作為大類資產(chǎn)中的重要組成部分，其背后所代表的是一個市場、一個國家最優(yōu)秀的一批公司的所有權(quán)，企業(yè)的內(nèi)生發(fā)展、經(jīng)濟的進步會帶來企業(yè)價值的增長。在中國，長期以來的經(jīng)濟發(fā)展使得一大批企業(yè)脫穎而出，這些優(yōu)秀公司股價的長期表現(xiàn)也令人矚目。

然而，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價并非是單邊上漲的。如圖1所示，A股某家電企業(yè)的股價從趨勢上來看長期向上，但這一上漲是以震蕩向上的方式實現(xiàn)的，如果投資者在途中發(fā)生較大回撤的區(qū)間頂部買入，底部賣出，那么不僅不會收獲股價上漲的收益，反而會造成本金的虧損，從而產(chǎn)生對權(quán)益類資產(chǎn)的不信任和恐懼。

類似走勢的權(quán)益資產(chǎn)標(biāo)的并不少見，上述交易行為也是屢見不鮮。

當(dāng)然，影響股價的因素有很多，且長期走勢和短期波動的動因并不盡相同，包括企業(yè)估值、行業(yè)發(fā)展情況、市場宏觀情況、法律政策等內(nèi)生與外生因素，在不同的行業(yè)、企業(yè)和時間周期內(nèi)的作用對股價的影響難以簡單概括。但是，可以確定的一點是，錯誤的投資心理和行為，是許多交易虧損中不可回避的重要原因。

  圖1：A股某家電公司股價及市盈率走勢（2006.06-2018.12）數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

那么，權(quán)益類資產(chǎn)投資中都有哪些常見的“錯誤”行為呢？

1、追漲殺跌，無法控制交易情緒

正如圖1企業(yè)股價走勢處于波動向上一樣，權(quán)益類資產(chǎn)的價格的顯著特點之一便是波動：這一方面是價格向價值的均值回歸運動的外在表現(xiàn)；另一方面，在某些短期時間段內(nèi)，市場情緒是價格變化的主要驅(qū)動因素，而情緒，天然地由不理性因素所驅(qū)動。

很多股市、權(quán)益類基金投資者或許都會有“投資損失”的經(jīng)驗，當(dāng)市場欣欣向榮時，投資者擔(dān)心無法“上車”而在很高的位置加倉，“貪婪”地希望股價能夠芝麻開花。然而事實上，股價快速地上漲往往會面臨快速回撤下行的風(fēng)險。如果對于標(biāo)的價格和價值沒有充分的認(rèn)知，面對下行投資者將會產(chǎn)生恐懼的心理。在這一情緒的驅(qū)動之下，集中拋售便成為主要的交易動作，而當(dāng)這一動作成為“共識”，市場便會形成一股強大的拋壓，仿佛各個主體都在比拼撤退的速度，最后的結(jié)果便是造成“踩踏”，投資者本金受損。

然而，當(dāng)價格下跌到一定程度，尤其是低于其內(nèi)生價值時，價格向價值回歸會使得曾經(jīng)慌忙拋售的投資者產(chǎn)生懊惱的情緒進而重演快速加倉的故事。此時，如果市場再次進入調(diào)整，投資者撤退的速度往往比上一輪下跌時的速度更快，并將產(chǎn)生“絕望”的情緒，從而對于權(quán)益類資產(chǎn)形成刻板印象，即投資于股市無法獲取收益。進而在市場情緒的低點，帶著絕望低落的情緒離開市場。

可惜的是，從歷史回測的數(shù)據(jù)看，此時往往是階段性最佳的買點。由于不理智的交易行為導(dǎo)致本金的虧損是權(quán)益類投資虧損最為常見的因素。盲從、貪婪、恐懼、懊惱、絕望的情緒反復(fù)交織，最終使投資者產(chǎn)生實質(zhì)意義上的虧損。

橡樹資本創(chuàng)始人、著名的投資人霍華德？馬克思常常引用約翰？肯尼斯加爾布雷思的觀點，“金融世界的一個突出特點是金融記憶的極端簡潔，投資者一次又一次地虧錢，因為他們只是忘記了周期是不可避免的，而且沒有免費的東西。” 

人們經(jīng)常說市場的運行被貪婪和恐懼左右，控制市場的不是貪婪、就是恐懼，大多數(shù)時候，總是二者之中的一個占上風(fēng)。貪婪和恐懼作為市場的兩股主要情緒，時刻處于博弈狀態(tài)，博弈的結(jié)果不是東風(fēng)壓倒了西風(fēng)，便是西風(fēng)壓倒了東風(fēng)，甚至于，兩股力量同時湮滅，投資者帶著絕望的情緒黯然離場，無法分享市場上漲的收益。

情緒的存在造成的權(quán)益市場高波動的特點。

如何克服情緒帶來的錯誤行為，尤其是投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品而非直接投資股票市場？方法其實很簡單，減少交易的頻率。當(dāng)基于充分的研判和分析并買入后，請暫時忘記這筆投資，將價值的實現(xiàn)交于專業(yè)的管理人與時間。當(dāng)市場向上發(fā)展，價格較為充分地反映了標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在價值，投資呈現(xiàn)出理想的正收益，再進行賣出贖回，將投資收益落袋為安，才能取得再權(quán)益市場中的正收益。

2、凈值投資下風(fēng)險收益觀念錯配

有很多現(xiàn)象表明，理性投資觀念的缺失，使得我們?nèi)菀滓晃蹲分鸶呤找妗?/span>

貨幣市場投資者，由于對每年 3% 的收益率（扣除稅收和通脹影響是負(fù)收益率）不滿，轉(zhuǎn)而投資票據(jù)和債券；債券投資者，由于對短期收益率（低風(fēng)險）不滿，轉(zhuǎn)而投資長期債券；高等級債券投資者轉(zhuǎn)投低等級債券；固定收益投資者轉(zhuǎn)投股票；股票投資者加入對沖基金；國內(nèi)投資者把目光投向海外；國際投資者把重心放到新興市場；傳統(tǒng)的股票和債券投資者尋找“另類投資”，希望能復(fù)制諸如KKR等杠桿并購和破產(chǎn)基金的成功。

投資中一個非常簡單的道理，大多數(shù)投資都是盈虧同源。

但投資又是一把雙刃劍，靠高風(fēng)險策略為生的，也可能因為高風(fēng)險策略而死。對于普通投資者甚至大多數(shù)的機構(gòu)投資者，難以掌握各個領(lǐng)域的特點和投資邏輯，一味以歷史上某個階段的高收益為依據(jù)和目標(biāo)進入細(xì)分市場或者標(biāo)的，最終由于缺乏理性判斷，往往成為“韭菜”、“接盤俠”。

在權(quán)益資產(chǎn)的投資中，許多投資者往往對于權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險特點缺乏認(rèn)知，只是看到了階段性的高收益和快速上漲，卻是以固定收益投資的思維去看待風(fēng)險，尤其長期以來在銀行理財?shù)取皠傂詢陡懂a(chǎn)品”投資形成的“預(yù)期收益”思維。

如下圖2所示，將過往低波動的C線走勢帶入權(quán)益類資產(chǎn)的高收益預(yù)期，然而，低波動的資產(chǎn)類別往往對應(yīng)較低的預(yù)期收益，如果產(chǎn)生“高收益，低波動”的投資預(yù)期，在股票價格短期隨機游走、凈值快速變化的市場中往往是面對真實證券市場走勢（B線），進而產(chǎn)生預(yù)期落差。

  圖2

當(dāng)投資者的心理預(yù)期是高收益且收益穩(wěn)定可實現(xiàn)，那么當(dāng)遇到現(xiàn)實生活中權(quán)益資產(chǎn)的凈值回撤和波動，造成賬面資產(chǎn)的浮虧，由于其“預(yù)期收益”的心理印象，便會誘發(fā)不信任、焦慮恐懼的情緒，進而做出錯誤的交易行為，如在回撤時大量賣出，造成本金虧損。

3、風(fēng)控意識的兩極化

風(fēng)控意識不等于風(fēng)險厭惡，尤其對于權(quán)益類資產(chǎn)，承擔(dān)必要的風(fēng)險是獲取收益的必要前提。如果不能對權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險點有充分認(rèn)知，便會造成心理認(rèn)知錯誤，進而產(chǎn)生投資本金和收益的損失。

投資權(quán)益資產(chǎn)，一定要對波動、回撤等風(fēng)險點有充分心理預(yù)期，這樣才能在投資過程中減少心理錯誤對行為的干擾。如果投資者在波動的市場中頻繁交易，那么其交易結(jié)果將受到市場表現(xiàn)影響產(chǎn)生較大的波動，因而用波動率形容證券市場風(fēng)險，可以反應(yīng)市場的整體情況。

如下表1所示，在世界主流股票市場中，A股的波動性相對較大，而波動性本身帶來的虧損事實上具有反身性，也即當(dāng)投資者無法忍受波動做出交易時，風(fēng)險才事實化，從賬面凈值變化轉(zhuǎn)化為本金永久虧損。如果能夠正確認(rèn)識波動性影響的“反身性”特點，根據(jù)自身對于投資期限的評估和實際資金需求，忍受短期的市場波動，在階段性的下跌時投資或者僅僅是持有份額，那么在價值回歸后，便能夠獲得權(quán)益市場波動向上的收益。

表1 2009-2018年主要股票市場波動率

  數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，盲目跟從也是缺乏風(fēng)險認(rèn)知的典型心理表現(xiàn)。巴菲特的投資名言曾說，“他人貪婪時我恐懼，他人恐懼時我貪婪”，這句話的核心在于獨立判斷和逆向投資。然而，知易行難，能夠真正克服人性中的從眾和盲從心理特點，做出獨立審慎的投資決策，不僅需要完整的投資知識、框架和風(fēng)控能力，還需要強大的情緒管理能力和交易紀(jì)律執(zhí)行力。這方面對于許多專業(yè)的投資經(jīng)理也并非易事，更何況對市場缺乏全面認(rèn)知的、未歷經(jīng)周期的普通權(quán)益資產(chǎn)投資者。

因此，最好的辦法，回到第一點，制定好中長期的交易紀(jì)律，將資金委托給專業(yè)的、情緒管理能力強的資產(chǎn)管理人，避免追漲殺跌，接下來，便是靜等花開，收獲價值增長紅利的時刻。

<完>

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