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日前，睿遠基金發(fā)布公告，旗下睿遠穩(wěn)進配置兩年持有混合基金增聘侯振新為投資經(jīng)理，與饒剛共同管理該基金。
資料顯示，侯振新，復旦大學經(jīng)濟學碩士，現(xiàn)任睿遠基金固收研究部聯(lián)席總經(jīng)理，擔任金融機構投資經(jīng)理已有11年，其中銀行投資經(jīng)理8年。
偏債類投資收益的來源
關于投資收益的來源，侯振新表示，與權益類產(chǎn)品不同，債券型或偏債類產(chǎn)品的投資收益主要來自三方面，一是資產(chǎn)配置，二是個股或個券選擇，三是擇時。
他表示，由于擇時很難把握，因此很少去做擇時，除非估值泡沫化或者通脹嚴重導致流動性收縮，因此主要集中在資產(chǎn)配置和個股或個券選擇。
從資產(chǎn)配置看，簡單來講，資產(chǎn)配置就是確定股票、轉債、純債等各類資產(chǎn)的占比。長期來看，資產(chǎn)配置是收益差異的主要來源。資產(chǎn)配置首先與產(chǎn)品定位相關，尤其與產(chǎn)品的風險收益特征密切相關，投資管理過程中要嚴格遵守與產(chǎn)品定位相符合的資產(chǎn)配置要求。資產(chǎn)配置，既要重視過去的數(shù)據(jù)，也要重視未來的判斷。各類資產(chǎn)，會通過歷史數(shù)據(jù)顯示出一定的特征，比如收益、波動、不同資產(chǎn)的相關性、相對性價比等等，這些在確定合理的資產(chǎn)配置時，要重點考慮。但歷史的規(guī)律不會在未來一段時間內(nèi)簡單地重現(xiàn)，因此在確定合理的資產(chǎn)配置時，還需要對未來的情況做出合理的判斷，并將這些判斷應用到確定資產(chǎn)配置的決策中。
從個股或個券的選擇看，關于選股，堅持價值投資理念，尤其重視估值和管理層，偏債類產(chǎn)品的管理本身非常注重風險控制，在個股選擇時，會把估值看得非常重，估值不僅影響投資風險，也決定未來收益的空間，因此會把估值放在第一位；放在第二位是優(yōu)秀的管理層，評價優(yōu)秀公司有很多維度，其中管理層對公司的長期發(fā)展影響最大。在個股選擇上對行業(yè)和風格基本沒有偏好，只要公司估值合理，有明顯的競爭力，估值對應比較好的潛在回報，就愿意花時間去等待。在股票組合的行業(yè)配置上，注重自上而下的研究，根據(jù)宏觀經(jīng)濟所處周期位置的不同，側重不同的行業(yè)。
關于轉債，轉債和股票不同，股票是長久期資產(chǎn)，轉債的久期則相對較短，轉債的內(nèi)在價值是債券價值加上期權價值，波動相對較小，而轉債的價格會隨著市場短期因素的變化而大幅波動，因此可以根據(jù)內(nèi)在價值去做交易型操作，如果市場價格高于內(nèi)在價值就可以賣掉，如果價格很便宜就可以買回來，交易會比股票頻繁。
在他看來，轉債的投資主要有三類，第一類是好公司的轉債，賺的主要是正股上漲的錢。第二類是一般公司但便宜的轉債，轉債背后對應是期權的價值，如果價格足夠便宜，只要公司沒有違約風險，也值得投資。第三類是作為純債替代的轉債，這類轉債因為沒有彈性，很多人不愿意買，有可能導致轉債的純債到期收益率高于該主體發(fā)行的信用債的到期收益率，雖然看不到轉股的可能，但可以作為純債的替代品。
關于純債，主要策略有信用策略、久期策略、收益率曲線策略。
信用債策略，堅持從公司基本面出發(fā)，將安全性放在第一位。信用債投資既要考慮公司業(yè)務的競爭力，也要考慮公司財務的安全性。公司的主營業(yè)務在可預見的將來都要具有較強的競爭力，不一定要有增長性，但一定要有比較好的穩(wěn)定性和獲取經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力。公司的財務要具有較高的安全性，杠桿率較低，債務期限合理，賬上現(xiàn)金充足，主營業(yè)務獲取現(xiàn)金流的能力較強，當發(fā)生融資不暢、主營業(yè)務短期承壓、宏觀經(jīng)濟下行等不利情況時，仍能保障到期債務的安全性。在安全第一的前提下，尋找信用評級提升帶來的信用利差壓縮機會，提升組合收益。
久期策略，是指組合的債券久期多長。債券久期的選擇，首先考慮組合的權益?zhèn)}位，一般權益?zhèn)}位越高，債券久期越長；其次考慮宏觀經(jīng)濟所處的狀態(tài)，當宏觀經(jīng)濟各項指標對債券有利時，久期長一些，反之則短一些。
收益率曲線策略，一種是騎乘策略，例如買入剩余期限3年的債券持有一年，變成剩余期限2年的債券，不但能獲得比較高的票息，而且可能獲得一定的資本利得；一種是觀察收益率曲線上的異常值，如果某個期限的債券在收益率曲線上特別突出，則考慮買入或賣出。
大類資產(chǎn)配置與組合管理
侯振新一直重視宏觀周期研究，基于經(jīng)濟增長、通脹、貨幣政策、信用政策、市場情緒、估值等六個維度形成判斷框架，并將框架運用到大類資產(chǎn)配置、債券投資和股票投資中。
他表示，根據(jù)經(jīng)濟周期去做投資，一種方法是不預判經(jīng)濟周期，只判斷現(xiàn)在經(jīng)濟周期處于什么位置，然后配置在當前經(jīng)濟周期位置比較受益的資產(chǎn)；一種方法是對經(jīng)濟周期做有限的、合理的展望，根據(jù)預期的經(jīng)濟周期去做配置。對于他自己而言，會基于這六個維度做主觀賦權，對經(jīng)濟周期當前的位置形成認識，對離目前較近的時期形成展望，兩者結合起來對股票的行業(yè)配置和債券久期做出適當調(diào)整。
在組合管理上，侯振新注重均衡配置和風險控制。
組合配置方面，他比較追求相對均衡的配置。只要估值合理，市價遠低于內(nèi)在價值，管理層優(yōu)秀，不管是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，不管是成長型公司還是價值型公司，都會考慮投資，而且希望投資的公司覆蓋盡可能多的行業(yè)。均衡配置是股票投資部分的基礎，在此基礎上再根據(jù)對宏觀周期的判斷進行適當?shù)男袠I(yè)偏離。均衡的配置能夠享受宏觀經(jīng)濟增長帶來的回報，加上自己的理解去適當?shù)钠x，有利于獲得更高的回報。
與此同時，侯振新很重視風險控制，包括事前風險控制和事后風險控制。他認為，深度研究和價值投資的理念，是重要的事前風險控制手段。深度研究，包括宏觀研究和個券研究。宏觀研究關注經(jīng)濟增長、通貨膨脹和流動性，這些都關系到系統(tǒng)性風險，需要在組合中配置相應的標的，防范可能出現(xiàn)的風險。個券研究，注重對公司基本面的研究，明確公司的競爭力和投資價值。而堅持價值投資的理念，投資價格低于內(nèi)在價值的公司，不但有利于取得較好的收益，而且有利于控制可能發(fā)生的風險。事后風險控制，包括對主要風險指標的監(jiān)控，當某些風控指標達到預設的閾值時，及時采取相應的措施。
侯振新表示，投資的探索永無止境，因此要不斷學習、進化，主要在兩個方面努力，一是方法論的不斷完善，二是在既有方法論下的努力工作，希望通過自身努力不斷提高投資水平，為投資者創(chuàng)造更好收益。
<完>
風險提示：本資料不作為任何法律文件，所載觀點均為當時觀點，不代表公司對未來的預測，所載信息僅供參考，不構成任何投資建議。投資人購買基金時應當仔細閱讀相關基金合同及招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。