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3月29日，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合基金披露年報(bào)，基金經(jīng)理趙楓在年報(bào)中表示，企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，優(yōu)秀企業(yè)因?yàn)榫邆淞俗銐驅(qū)捄蜕畹淖o(hù)城河，使得其經(jīng)營的業(yè)務(wù)可以長期獲得超過行業(yè)平均水平的回報(bào)。我們主要的工作其實(shí)就是尋找、辨別并不斷跟蹤這些優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，爭取能夠與這些優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家同行。
他表示，我們無法預(yù)測未來，而且任何預(yù)測都可能存在偏差甚至錯(cuò)誤，因此我們需要對(duì)付出的價(jià)格和預(yù)測的價(jià)值之間留一定的安全邊際，以盡量減小認(rèn)知不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)和損失。
長期看居民配置權(quán)益資產(chǎn)趨勢沒有結(jié)束
回顧2020年，全球經(jīng)歷了新冠疫情的沖擊，人們的生活消費(fèi)受到了很大的影響。相對(duì)于指數(shù)的上漲，A股市場在2020年的結(jié)構(gòu)分化更為明顯。疫情使得企業(yè)經(jīng)營加快分化，從競爭格局角度看，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)因疫情獲取了更大的市場份額，從而獲得了優(yōu)于行業(yè)的增長速度和盈利能力；另一方面，以基金和海外機(jī)構(gòu)為代表的機(jī)構(gòu)投資者更加看重企業(yè)基本面和流動(dòng)性要求，資本市場機(jī)構(gòu)化的加快使得資金更多流向基本面優(yōu)秀的企業(yè)。無論是“核心資產(chǎn)”還是“抱團(tuán)股”，其本質(zhì)上是更多機(jī)構(gòu)資金流向優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的過程，在結(jié)果上表現(xiàn)為市場估值結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)公司的估值逐步從以前的折價(jià)表現(xiàn)為溢價(jià)，使得2020年機(jī)構(gòu)組合的凈值表現(xiàn)整體大幅超越指數(shù)，這其中優(yōu)質(zhì)公司估值上升作出了主要的貢獻(xiàn)。
報(bào)告表示，如果說，2020年面對(duì)的市場環(huán)境組合是合理偏低的估值水平（針對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)）、較低的通貨膨脹水平、相對(duì)寬松的貨幣政策、上升的海外需求（主要是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移帶來的）和居民資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，那么2021年很多條件都發(fā)生了改變。在2021年我們可能會(huì)面對(duì)：合理偏高的估值水平、快速上升的通脹預(yù)期、回歸常態(tài)的貨幣政策、海外需求的回落（海外供應(yīng)鏈恢復(fù)導(dǎo)致的）和居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的放緩。
經(jīng)過2019-2020年優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值大幅上升，很多優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)隱含的長期回報(bào)已大幅下降。雖然經(jīng)過疫情這批企業(yè)的競爭優(yōu)勢得以進(jìn)一步提升，但其創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力并不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生很大的變化，估值的抬升必然意味著長期投資回報(bào)的下降。
為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年全球政府都采取了寬松的貨幣政策，使得經(jīng)濟(jì)不會(huì)由于疫情而崩潰，然而過多的貨幣也推高了資產(chǎn)價(jià)格，證券、房產(chǎn)和商品價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的上升。雖然資產(chǎn)價(jià)格的上升短期內(nèi)并不必然會(huì)帶來通貨膨脹壓力，但我們需要對(duì)2021年疫情緩解后需求恢復(fù)帶來的通脹壓力保持警惕，預(yù)期的改變足以使市場出現(xiàn)較大的波動(dòng)。
長期看居民資產(chǎn)向權(quán)益資產(chǎn)配置的趨勢仍沒有結(jié)束，但過去兩年優(yōu)秀的基金業(yè)績和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及無疑是居民資產(chǎn)加快轉(zhuǎn)移的重要原因，未來當(dāng)一些條件出現(xiàn)變化時(shí)，可能會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)移的速度帶來影響，確定的長期趨勢并不意味著沒有波折。
與優(yōu)質(zhì)企業(yè)同行 注重安全邊際
在報(bào)告中趙楓表示，企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，包含了投資者對(duì)未來的預(yù)測。然而任何預(yù)測都可能存在偏差甚至錯(cuò)誤，因此我們需要對(duì)付出的價(jià)格和預(yù)測的價(jià)值之間留一定的安全邊際，以盡量減小認(rèn)知不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)和損失。經(jīng)過前兩年的上漲，面對(duì)較高估值的市場，2021年我們要對(duì)市場的波動(dòng)和可能風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，同時(shí)也有必要降低投資回報(bào)的預(yù)期。
從微觀層面看，我們看到的是中國優(yōu)秀企業(yè)競爭力的進(jìn)一步增強(qiáng)。中國龐大的人口基數(shù)和經(jīng)濟(jì)體量，不斷完善的教育體系，積極向上的民族文化，以及經(jīng)過多年的發(fā)展建設(shè)起來的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)配套體系，使得中國企業(yè)在很多方面具備了先天的全球競爭優(yōu)勢。伴隨著知識(shí)和技術(shù)的積累，國內(nèi)投融資體系的完善和企業(yè)家的成長，優(yōu)秀的中國企業(yè)日益強(qiáng)大，在很多行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)具備相當(dāng)國際競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，比如光伏、電池、家電和工程機(jī)械等等。而在更多的細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域，一些行業(yè)的佼佼者也正在快速成長，他們中很多已經(jīng)成為國內(nèi)的強(qiáng)者，正在積極參與全球競爭，準(zhǔn)備向全球的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)。相對(duì)于優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)的成長可能會(huì)面臨更多的不確性和風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也可能存在更高的投資回報(bào)。
趙楓認(rèn)為，優(yōu)秀企業(yè)之所以優(yōu)秀是因?yàn)榫邆淞俗銐驅(qū)捄蜕畹淖o(hù)城河，使得其經(jīng)營的業(yè)務(wù)可以長期獲得超過行業(yè)平均水平的回報(bào)。但是，絕大部分的護(hù)城河不是永久的，需要企業(yè)通過持續(xù)地投入維持和不斷加強(qiáng)其競爭優(yōu)勢。無論是品牌、技術(shù)、渠道、成本或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等競爭優(yōu)勢，放在較長的周期考察都可能會(huì)發(fā)生改變，這是長期投資所面臨的真正的風(fēng)險(xiǎn)。
客觀地來說，企業(yè)的競爭本質(zhì)上是企業(yè)家的競爭，維持企業(yè)競爭優(yōu)勢的最終驅(qū)動(dòng)力是優(yōu)秀的企業(yè)家精神，包括了企業(yè)家對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)無止境的追求，對(duì)市場和競爭變化的敏銳和遠(yuǎn)見，對(duì)提升競爭力長期不懈的投入，對(duì)機(jī)會(huì)來臨時(shí)勇于下注的決心和勇氣，對(duì)企業(yè)價(jià)值觀、文化和組織建設(shè)的理解和堅(jiān)持等等。真正優(yōu)秀的企業(yè)家是稀缺資源，是社會(huì)和民族最寶貴的財(cái)富之一。從這個(gè)角度上看，投資回報(bào)其實(shí)是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)支持優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家成長，為社會(huì)貢獻(xiàn)價(jià)值的結(jié)果。我們主要的工作其實(shí)就是尋找、辨別并不斷跟蹤這些優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，爭取能夠與這些優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家同行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料不作為任何法律文件，所載觀點(diǎn)均為當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，不代表公司對(duì)未來的預(yù)測，所載信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。投資人購買基金時(shí)應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀相關(guān)基金合同及招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。