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據(jù)悉，睿遠(yuǎn)基金分管公募基金業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理傅鵬博將正式重返投資一線。
資料顯示，傅鵬博是國內(nèi)證券從業(yè)時(shí)間最長的基金經(jīng)理之一，早年在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)系任教，人稱“傅老師”。他在1992年就進(jìn)入證券行業(yè)，最初從事投行業(yè)務(wù)，1998年轉(zhuǎn)做投資研究，一做就是26年。
投行出身的傅鵬博，對(duì)上市公司經(jīng)營發(fā)展有著較深的理解，做投資時(shí)也習(xí)慣從公司長期經(jīng)營角度去看公司。他認(rèn)為市場在不斷變化，如果在認(rèn)知范圍之內(nèi)做選擇，獲勝的概率會(huì)較高。因此，要不斷擴(kuò)大自己的認(rèn)知半徑，對(duì)新鮮事物保持好奇心，做到真的想清楚，看明白，看長遠(yuǎn)。
過去十年，A股歷經(jīng)多輪牛熊轉(zhuǎn)換，上證綜指漲幅有限。那么，在如此震蕩的市場環(huán)境中，傅鵬博究竟是怎樣取得這一優(yōu)異投資回報(bào)的？
他為人低調(diào)謙和，近年來從未接受過媒體采訪，上證報(bào)記者根據(jù)歷年基金季報(bào)及可信的采訪渠道，總結(jié)出傅鵬博多年來積累的一些投資經(jīng)驗(yàn)。
從長期經(jīng)營角度看企業(yè)
據(jù)業(yè)內(nèi)人士觀察，在篩選投資標(biāo)的時(shí)，傅鵬博往往傾向于從商業(yè)環(huán)境好的行業(yè)中尋找管理層優(yōu)秀、商業(yè)模式可預(yù)期、估值合理的公司。
中銀國際證券2017年底發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，傅鵬博在個(gè)股選擇、擇時(shí)等方面有自己獨(dú)特的風(fēng)格，在實(shí)際投資中堅(jiān)持價(jià)值投資，兼顧市場因素，以選股能力為核心，輔之以一定的行業(yè)分析。
該報(bào)告認(rèn)為，傅鵬博在構(gòu)建投資組合時(shí)，會(huì)挑選那些具有穩(wěn)定增長能力的可以通過實(shí)踐來創(chuàng)造價(jià)值的白馬股作為核心持倉。所持股票周轉(zhuǎn)率低于同類基金，各季度持倉調(diào)整并不明顯，體現(xiàn)了看好并堅(jiān)定持有的穩(wěn)健風(fēng)格。他的組合強(qiáng)調(diào)攻守兼?zhèn)?，靈活把握市場行情變化，善于通過波段操作增加收益。
傅鵬博在投資決策時(shí)，往往站在企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮問題，以減少短期市場波動(dòng)帶來的干擾。他會(huì)關(guān)注公司是否處于健康發(fā)展的軌道、所處行業(yè)及公司管理層是否有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，以及企業(yè)價(jià)值是否在不斷增大。
在他看來，一旦立足長遠(yuǎn)，很多問題就會(huì)迎刃而解。
投資者在買入股票時(shí)很容易陷入糾結(jié)，因?yàn)楹苌贂?huì)出現(xiàn)又便宜又好的情況；拋出時(shí)也面臨同樣的情況，容易患得患失。但如果看得長遠(yuǎn)一些，就會(huì)更容易作出決定。
比如，當(dāng)公司股價(jià)已經(jīng)翻了一番，在決定是否追入時(shí)，可以想一下三年后公司的經(jīng)營情況會(huì)如何，如果仍然看好就會(huì)忽略眼前的漲幅；而當(dāng)股價(jià)大幅下跌考慮是否抄底時(shí)，也可以想一下公司三年后的經(jīng)營狀況是否會(huì)發(fā)生好轉(zhuǎn)。
投資是對(duì)未來的判斷，如果有看得更遠(yuǎn)的能力，判斷的準(zhǔn)確度就越高，機(jī)會(huì)就會(huì)越多。
據(jù)說，傅鵬博喜歡用實(shí)業(yè)思維去觀察和衡量一只股票，在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)想象如果自己去經(jīng)營這家公司會(huì)怎樣做，并不斷進(jìn)行跟蹤觀察。
如果公司的做法與他的想法一致，就會(huì)比較放心；如果不一致，就會(huì)去思考背后的原因，是自己對(duì)行業(yè)的理解不夠，對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r太理想化，還是企業(yè)的經(jīng)營思路出現(xiàn)了問題。好的公司應(yīng)該是知行合一，發(fā)展途徑和設(shè)想可驗(yàn)證。
在認(rèn)知范圍內(nèi)做選擇
觀察傅鵬博所管理基金的歷年持倉數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，他在投資中較為謹(jǐn)慎，除了通過精選個(gè)股來控制風(fēng)險(xiǎn)提升收益，還會(huì)通過持倉比例來控制風(fēng)險(xiǎn)。
了解傅鵬博投資習(xí)慣的人士表示，對(duì)于看得透、吃得準(zhǔn)的公司，他會(huì)大量買入，不少長期持有的標(biāo)的在他基金組合中的占比都超過5%，甚至7、8%；但是，對(duì)于一些沒有分析得特別透的公司，他也可能買入，但持倉比例通常較低，且會(huì)持續(xù)觀察。
過去十多年來，各行各業(yè)所處的商業(yè)環(huán)境一直在變，時(shí)刻需要對(duì)市場保持敏感的投資也需與時(shí)俱進(jìn)。任何企業(yè)的商業(yè)環(huán)境都會(huì)發(fā)生變化，投資要與市場的現(xiàn)狀相適應(yīng)。
比如，傅鵬博曾在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的階段買入很多煤炭股，但在行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱后堅(jiān)決清倉。他也曾買入不少商業(yè)股，但在這一行業(yè)走下坡路后轉(zhuǎn)而買入物業(yè)股。
傅鵬博相信，在認(rèn)知范圍之內(nèi)做選擇的獲勝概率較高，因此要不斷擴(kuò)大認(rèn)知半徑，對(duì)新鮮事物保持好奇心，不過前提是能夠看懂其中的邏輯。他認(rèn)為，研究要有一定的敏感度，不能盲目輕信別人所言，也不能盲目否定，好奇心和敏感度都很重要。
比如前幾年大熱的物聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈等，傅鵬博就沒有買入相關(guān)的股票。當(dāng)時(shí)不少投資經(jīng)理及研究員都想成為他和上市公司之間溝通的橋梁，幫助約董事長見面，組織小范圍交流，包括提出一些問題作為啟發(fā)。但是傅鵬博始終覺得自己沒有看懂，因此仍然堅(jiān)持不做配置。
傅鵬博不會(huì)排斥新的商業(yè)模式。
比如有人推薦一家新行業(yè)的公司，他一般會(huì)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)來判斷這家公司是否值得投資，如果覺得有機(jī)會(huì)，可能會(huì)買一點(diǎn)。
他關(guān)心公司財(cái)務(wù)報(bào)表的變化。買得多的話，他就找機(jī)會(huì)去現(xiàn)場考察，但很少跟公司高管一對(duì)一交流，而是在旁邊聽。對(duì)照財(cái)務(wù)報(bào)表，看看他們講的和做的是不是一致，看看商業(yè)規(guī)劃和執(zhí)行是否知行合一。他看明白了就多買，看不明白就不買。
熟悉傅鵬博工作習(xí)慣的人都知道，他的投資決策一定經(jīng)過了深思熟慮，而非盤中的臨時(shí)決定。
據(jù)透露，他每天會(huì)把組合清單打印出來，逐個(gè)股票去分析跟蹤，研究報(bào)表、公告甚至點(diǎn)評(píng)，對(duì)不理解的問題一定會(huì)追問到底。第二天哪只股票倉位不動(dòng)，哪只股票進(jìn)行增減倉操作，他都會(huì)標(biāo)好記號(hào)，如此如復(fù)一日。
在投資時(shí)，傅鵬博選擇的一定是自己把握最大的標(biāo)的。為此，他會(huì)不斷擴(kuò)大自己的認(rèn)知范圍，讓自己的選擇更加科學(xué)。雖然很難每次都買對(duì)，但堅(jiān)持這一原則可以盡量提高正確率。
給優(yōu)秀管理層高一些估值
選擇公司時(shí)，商業(yè)環(huán)境好、管理層優(yōu)秀、商業(yè)模式可預(yù)期、估值合理等兼具的公司肯定是最好的選擇，但現(xiàn)實(shí)中往往很難買到又好又便宜的公司。
在傅鵬博看來，好的行業(yè)、商業(yè)模式及管理層對(duì)公司的影響極大，對(duì)于這樣的公司他愿意給高一些的估值。
好公司具有持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，優(yōu)秀的管理層其潛在價(jià)值往往會(huì)超出想象；反之，管理能力較弱的公司則有可能隱藏著一些看不見的風(fēng)險(xiǎn)。
在傅鵬博看來，同一行業(yè)中，公司之間的發(fā)展差異會(huì)很明顯。
以亞馬遜為例，在其發(fā)展之初，市場上也出現(xiàn)了很多相同類型的公司，但后續(xù)發(fā)展相差甚遠(yuǎn)。在A股市場上也是如此，過去兩三年里，相同行業(yè)的公司，有的股價(jià)翻了一番，有的不漲不跌，有的甚至退出了市場。這不同的發(fā)展結(jié)果，其背后公司的管理層往往起著決定性作用。
他認(rèn)為，在公司發(fā)展過程中，管理層、機(jī)制、文化很重要，特別是同質(zhì)性很強(qiáng)行業(yè)中的公司，好的公司會(huì)走得更遠(yuǎn)。即便處于傳統(tǒng)行業(yè)，踏踏實(shí)實(shí)做的公司也可以走出來，公司本身會(huì)有成長，也會(huì)誕生好公司，比如空調(diào)行業(yè)。
對(duì)于投資而言，在景氣度差的行業(yè)中，選擇好公司的難度會(huì)提升，但并非沒有機(jī)會(huì)。不景氣的行業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)集中度提升的情形，在行業(yè)集中度提高的過程中，一家公司如果擁有好的管理層和足夠低的價(jià)格，同樣值得投資。
一般而言，在這一過程中可能會(huì)發(fā)生激烈競爭，二三流的企業(yè)會(huì)被淘汰，競爭力強(qiáng)的公司市場份額和利潤率會(huì)同步上升。如果進(jìn)行投資，一開始肯定不是好時(shí)機(jī)，因?yàn)樵谶@一階段估值不斷下調(diào)，企業(yè)業(yè)績反復(fù)低于預(yù)期；等到股價(jià)跌無可跌，業(yè)績指標(biāo)開始反轉(zhuǎn)時(shí)，才是買入良機(jī)。
用產(chǎn)業(yè)的眼光挑選企業(yè)，造成損失的概率小。另外，根據(jù)變化不斷調(diào)整也很重要。
市場本身是變化的，企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)都無法做到百分之百地把握。投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，不能太機(jī)械，不能認(rèn)為某個(gè)辦法、看法一定正確，要不斷調(diào)整。但投資也不必標(biāo)新立異，經(jīng)驗(yàn)之下可以更大概率獲得成功。
做透研究提升獲勝概率
傅鵬博重視研究，認(rèn)為研究做得越透，理解得越多，做出判斷的準(zhǔn)確度就會(huì)越高。
作為擁有26年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將，據(jù)說，A股市場上一般的行業(yè)和公司傅鵬博都研究或者涉獵過；對(duì)于近些年來出現(xiàn)的一些新商業(yè)模式，以及赴港股、美股上市的一些公司他也研究或體驗(yàn)過。
在傅鵬博看來，要從實(shí)業(yè)的角度去理解一家公司，不斷學(xué)習(xí)和增加認(rèn)知。比如，為什么新疆的棉花比江浙一帶的棉花好。掌握的信息越多，決策準(zhǔn)確率就會(huì)越高。
此外，傅鵬博也強(qiáng)調(diào)，做研究一定要打開眼界，研究和自己行業(yè)差異大的行業(yè)和公司，增加理解力。
在管理研究團(tuán)隊(duì)時(shí)，他要求研究員不僅要把自己負(fù)責(zé)的行業(yè)做好，還要關(guān)注別的行業(yè)，鼓勵(lì)他們打破行業(yè)之間的邊界和壁壘，并且落實(shí)到工作流程中。
傅鵬博認(rèn)為做投資應(yīng)該目光長遠(yuǎn)，就像下圍棋，不能只是想著一小片區(qū)域，要想到后面五步、七步，甚至更遠(yuǎn)，這樣才能進(jìn)步更快。
至于如何才能看得更遠(yuǎn)？需要有更多的啟發(fā)、支持，需要與別人的交流，特別是經(jīng)驗(yàn)更豐富的人。
因此，團(tuán)隊(duì)很重要，成員間應(yīng)互相支持、放低心態(tài)互相學(xué)習(xí)，這樣的氛圍培養(yǎng)起來后，進(jìn)步會(huì)更快更好，對(duì)投資的支持也會(huì)更多。
此外，傅鵬博認(rèn)為，做投資還需要具有開放的心態(tài)，因?yàn)樵賰?yōu)秀的人也會(huì)有“盲點(diǎn)”，會(huì)出現(xiàn)忽略或者沒有理解到位的情況，要養(yǎng)成真心尊重他人的習(xí)慣。
總結(jié)傅鵬博的過往投資經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，他有以下三點(diǎn)心得：
第一，投資是對(duì)未來的判斷，擁有看得更遠(yuǎn)的能力，判斷的準(zhǔn)確度就越高，機(jī)會(huì)也就越多。如果能用實(shí)業(yè)的眼光和公司發(fā)展思維去挑選企業(yè)，造成損失的概率也會(huì)相應(yīng)降低。
第二，投資需要根據(jù)市場變化不斷調(diào)整。因?yàn)槭袌鍪窃诓粩嘧兓模荒苷J(rèn)為某個(gè)辦法或觀點(diǎn)始終正確。當(dāng)然，投資也沒有必要去標(biāo)新立異。
第三，學(xué)會(huì)取舍，放棄不能把握的，只在自己的認(rèn)知圈和能力圈內(nèi)選擇。認(rèn)知范圍越廣、信息點(diǎn)越多，判斷的準(zhǔn)確率就會(huì)越高。要保持不斷學(xué)習(xí)的精神，只有當(dāng)認(rèn)知范圍足夠大，選擇的范圍才會(huì)增加，從而大概率獲得成功。
<完>
本公司承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資者投資于本公司基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)基金合同、招募說明書等文件并選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本文觀點(diǎn)僅代表原作者，不代表公司立場，僅供參考，不作為投資建議?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，請審慎選擇。